Regolamentazione bancaria e Bilancio Fed: la view di Steven Miran – Dicembre 2025

di Ivo Invernizzi*

Di seguito proponiamo gli highlights del discorso tenuto da Steven Miran membro del Federal Reserve Board of Governors presso Bank Policy Institute il 19 novembre 2025 sul tema dell’influsso della regolamentazione sul bilancio Fed.

1. “Dominanza normativa” sulla politica monetaria
Miran sostiene che le normative bancarie, non le esigenze fiscali, determinano le dimensioni del bilancio della Federal Reserve.
Le normative aumentano la domanda di riserve da parte delle banche, costringendo la Fed a mantenere un bilancio più ampio e a pagare più interessi sulle riserve.

2. Cinque principi guida per la regolamentazione

(a) Analisi costi-benefici
– Le normative spesso creano ricadute indesiderate.
– Le normative uniformi gravano sulle banche locali e danneggiano la disponibilità di credito nelle principali città.

(b) Evitare una reazione eccessiva della regolamentazione

Le normative successive al 2008 sono andate “troppo oltre”, aumentando i costi del credito e spingendo le attività verso il settore non bancario a causa dell’arbitraggio normativo.

(c) Ridurre al minimo l’impatto della Fed
-La Fed dovrebbe rimanere entro i limiti del suo mandato statutario (mandato duplice di controllo inflazione e piena occupazione)
-Esempi: spostare i reinvestimenti in MBS in buoni del Tesoro; revocare le linee guida sul clima.

(d) Trasparenza
-Maggiore chiarezza per le banche e per la supervisione del Congresso.
-Supporta la pubblicazione del quadro di riferimento per gli stress test.

(e) Apertura mentale
Invita nuove idee e contributi pubblici sulla regolamentazione e sulla struttura del bilancio.

3. Bilancio Fed e politica delle riserve

Il FOMC porrà fine al QT Quantitative Tightening (deflusso del bilancio) il 1° dicembre, ritenendo le riserve “leggermente vicine o superiori all’abbondanza”.

Tuttavia, Miran sottolinea che le normative determinano la domanda di riserve, non gli obiettivi monetari.

4. Problemi causati dalle attuali normative

Requisiti di liquidità + indici di leva finanziaria creano incentivi contrastanti.
-La pressione della vigilanza aumenta la domanda di riserve da parte delle banche oltre i livelli richiesti.
-Gli elevati pagamenti di interessi sulle riserve creano problemi di ottica politica, anche se economicamente neutri.

5. Potenziali riforme e nuove idee

Interessi sul Conto Generale del Tesoro (TGA Treasury General Account)
-Suggerisce di valutare se la Fed debba pagare interessi sui saldi TGA per agevolare le rimesse.
-Strumenti di bilancio per gestire la volatilità del TGA
-Propone di consentire alla Fed di detenere attività a breve termine (ad esempio, buoni del Tesoro, pronti contro termine) a fronte del TGA per stabilizzare le riserve al momento del regolamento del debito del Tesoro.

6. Riforma del coefficiente di leva finanziaria

I coefficienti di leva finanziaria non dovrebbero essere un limite vincolante per le banche in tempi normali.
-Penalizzare riserve e titoli del Tesoro tramite regole di leva finanziaria è in conflitto con l’obbligo per le banche di detenerli come liquidità.
– titoli del Tesoro e riserve dal calcolo del coefficiente di leva finanziaria:
-Migliorerebbe il funzionamento del mercato del Tesoro.
-Ridurrebbe il rischio di crisi di liquidità.
-Eviterebbe distorsioni come l’impennata del ricorso ai fondi del mercato monetario nel periodo 2021-23 e i saldi ON RRP.

7. Visione per un bilancio della Fed più ridotto

Con la riforma delle normative, la Fed potrebbe:
– Gestire un bilancio molto più ridotto.
-Ridurre i pagamenti degli interessi sulle riserve.
-Evitare la percezione di influenzare l’allocazione del credito. Porre fine al deflusso ora non significa che il QT sia finito per sempre; potrebbe riprendere se le normative venissero corrette.

8. Messaggio conclusivo

La Fed deve definire il suo quadro normativo prima di definire la sua strategia di bilancio.
Regolamentazioni adeguatamente progettate consentiranno:
– una minore incidenza della Fed,
– una minore distorsione del mercato,
– e una maggiore indipendenza della politica monetaria.

     *“i contenuti sono riferibili unicamente all’autore ed esprimono la sua personale opinione  al  1/12/2025, non costituiscono alcuna raccomandazione d’investimento e non impegnano le società e istituzioni di appartenenza”

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RIFERIMENTI:

Regulatory Dominance of the Federal Reserve’s Balance Sheet
Governor Stephen I. Miran – At the Bank Policy Institute and Small Business & Entrepreneurship Council, Washington, D.C, 19th November 2025.